文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

2020年中國商用車市場因國III產(chǎn)品被淘汰進而產(chǎn)銷達峰，2021年和2022年需求持續(xù)震蕩下行，銷量只在低位運行，2023年有所企穩(wěn)回升，產(chǎn)銷同比分別增長26.8%和22.1%。其中中國重汽、福田汽車、宇通客車等企業(yè)表現(xiàn)亮眼。

福田汽車為第一大客戶的凱博易控車輛科技（蘇州）股份有限公司（簡稱：凱博易控）擬沖科上市，保薦機構為中金公司。本次擬公開發(fā)行股票不超過4,799.11萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，公司本次發(fā)行后總股本不超過19,196.44萬股�？刹捎贸�額配售選擇權，采用超額配售選擇權發(fā)行股票數(shù)量不超過5,518.98萬股。

凱博易控此次擬投入募集資金15.03億元，用于凱博商用車電驅動系統(tǒng)建設項目、研發(fā)中心建設項目和補充營運資金項目（4.5億元）。截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為18.49億元，凈資產(chǎn)為9.99億元。

凱博易控實控人曾因境外投資未登記受罰，理財額超補流；業(yè)績波動較大，2021年和2022年經(jīng)營現(xiàn)金流失，稅補占比高；研發(fā)占比起伏走低，銷售費用率高于同行；客戶集中度較高，第一大客戶一度占比七成，與藍海華騰信披有所沖突；應收賬款和存貨大增，未計已驗收擴產(chǎn)情況下產(chǎn)能利用率仍低下。

實控人曾因境外投資未登記受罰，理財額超補流

凱博有限系由北京凱博出資設立，設立時的注冊資本為3,000.00萬元。截至招股說明書簽署日，郝慶軍直接持有公司8,500.00萬股股份，并通過蘇州凱持、蘇州凱人間接持有公司1,826.50萬股股份，直接及間接持有的股份合計占公司總股本的71.73%，并擔任公司董事長、總經(jīng)理，系公司控股股東、實際控制人。本次發(fā)行后，郝慶軍通過直接和間接方式仍將持有公司53.79%的股權（不含采用超額配售選擇權）。

報告期內(nèi)，公司董事長、總經(jīng)理郝慶軍存在未按照相關規(guī)定辦理外匯登記手續(xù)而受到行政處罰的情形。2020年2月24日，國家外匯管理局吳江支局向郝慶軍出具“蘇吳匯檢罰[2020]1號”《行政處罰決定書》，認為郝慶軍2007年在英屬維京群島設立C&BHOLDINGS違反了境內(nèi)機構、境內(nèi)個人向境外直接投資或者從事境外有價證券、衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易，應當按照國務院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記的規(guī)定，對郝慶軍給予警告并作出5萬元人民幣的行政處罰。

公司擬用募集資金6.969億元投資于凱博商用車電驅動系統(tǒng)建設項目，其中工程建設費用6.203億元，基本預備費3,163.29萬元，鋪底流動資金4,500.00萬元。擬使用4.5億元用于單獨補充營運資金項目。兩者相加，公司用于補流的資金高達4.95億元，占募資總額的32.93%。

報告期各期末，凱博易控交易性金融資產(chǎn)期末余額分別為3.074億元、1.506億元和6,025.29萬元，占流動資產(chǎn)的比例為35.59%、21.24%、6.08%，報告期合計使用5.1825億元用于理財，超過公司的募資補流。

業(yè)績波動較大，2021年和2022年經(jīng)營現(xiàn)金流失，稅補占比高

凱博易控專注于先進車輛技術在新能源商用車輛領域的開發(fā)應用，主要從事新能源商用車輛關鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括新能源車輛電驅動系統(tǒng)和車輛連接系統(tǒng)。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為3.107億元、2.935億元和5.218億元，凈利潤分別為7,708.08萬元、2,147.74萬元和6,122.82萬元。

公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為14,847.12萬元、-3,535.09萬元和-3,179.91萬元。公司報告期內(nèi)業(yè)績波動較大，主要系報告期內(nèi)公司下游應用領域自新能源客車拓展至快速成長的新能源卡車及非道路車輛領域，加之外部經(jīng)濟及社會環(huán)境變化所致。值得注意的是，2021年凱博易控營收凈利均下滑的情況下，公司進行大額的現(xiàn)金分紅，金額為3023.44萬元，分紅金額高于當期凈利潤。

2020年-2022年，凱博易控增值稅退稅優(yōu)惠金額分別為1198.37萬元、601.27萬元和1391.37萬元，占當期利潤總額的比例分別為14.07%、31.54%和24.33%；公司計入當期損益的政府補助金額分別為674.51萬元、1,045.79萬元和860.89萬元，占當期凈利潤金額的比例分別為8.75%、48.69%和14.06%。

報告期內(nèi)，新能源車輛電驅動系統(tǒng)占銷售收入的比例分別為65.51%、74.85%及91.98%；車輛連接系統(tǒng)收入占比由2020年的25.21%下滑至2022年的6.70%。2020年和2021年，公司新能源車輛電驅動系統(tǒng)以客車電驅動系統(tǒng)銷售為主，2022年，公司新能源車輛電驅動系統(tǒng)實現(xiàn)銷售收入47,926.96萬元，同比增長118.64%，增幅較大主要系卡車及非道路車輛電驅動系統(tǒng)當年實現(xiàn)了規(guī)�；�銷售，收入貢獻占比較高。

2020年和2021年，凱博易控新能源車輛電驅動系統(tǒng)銷售單價分別為10.26萬元、9.51萬元，2021年銷售單價同比下降7.31%，主要系受外部經(jīng)濟及社會環(huán)境波動影響，當年終端一二線城市公交車采購需求階段性下降，公司客車電驅動系統(tǒng)產(chǎn)品銷售結構變化所致。2022年，新能源車輛電驅動系統(tǒng)銷售單價為12.33萬元，同比提升29.65%，一方面系客車電驅動系統(tǒng)平均銷售單價有所提升，另一方面系卡車及非道路車輛電驅動系統(tǒng)實現(xiàn)了規(guī)�；�銷售且產(chǎn)品平均單價較高，進一步提升了新能源車輛電驅動系統(tǒng)整體的銷售單價。

報告期內(nèi)，凱博易控主營業(yè)務毛利率分別為60.35%、47.79%和42.33%。報告期內(nèi)，新能源車輛電驅動系統(tǒng)占銷售收入的比例分別為65.51%、74.85%及91.98%，新能源車輛電驅動系統(tǒng)毛利率變動是導致公司主營業(yè)務毛利率變動的主要原因。

公司客車電驅動系統(tǒng)毛利率分別為68.52%、51.73%和53.14%，整體毛利率較高；公司卡車及非道路車輛電驅動系統(tǒng)毛利率分別為27.47%、-2.11%和27.41%，業(yè)務發(fā)展較快，毛利率及銷售單價波動較大。

研發(fā)占比起伏走低，銷售費用率高于同行

2020年末-2022年末，凱博易控在職員工總數(shù)分別為358人、440人、582人。截至2022年12月31日，公司研發(fā)人員共計184名，占總員工的比例達31.62%，擁有專利190項，其中境內(nèi)發(fā)明專利64項、境外發(fā)明專利18項，并擁有軟件著作權30項。

2020年-2022年，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心技術人員薪酬總額占當年利潤總額的比重分別為11.06%、57.09%和19.23%。

報告期內(nèi)，凱博易控研發(fā)費用分別為5,479.09萬元、5,833.90萬元和6,908.45萬元，占營業(yè)收入的比例分別為17.63%、19.87%和13.24%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重平均值分別為13.60%、13.98%和14.18%。2020年和2021年，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比重高于同行業(yè)上市公司平均值，2022年，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比重下降且低于同行均值。

報告期內(nèi)，凱博易控銷售費用占營業(yè)收入的比重分別為9.25%、11.69%和8.62%，同行業(yè)可比公司銷售費用占營業(yè)收入的比重平均值分別為7.48%、9.74%和7.67%，整體高于可比公司均值。

客戶集中度較高，第一大客戶一度占比七成，與藍海華騰信披有所沖突

凱博易控下游客戶主要為新能源商用整車制造廠商。在新能源客車領域，公司主要配套于對車輛綜合性能要求較高的一二線城市公交車市場，與包括北汽福田、中通客車、上汽集團、宇通客車、格力股份等知名整車制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關系。在新能源卡車及非道路車輛領域，公司下游客戶為徐工集團、陜汽集團、同力重工、開沃汽車、北奔重汽、柳工集團等卡車及非道路車輛領域主流廠商。

報告期內(nèi)，凱博易控對前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為96.72%、82.60%和78.97%，對第一大客戶北汽福田的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為70.47%、39.45%和35.22%，客戶集中度在報告期內(nèi)有所下降，整體仍然較高，主要客戶對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大。

報告期公司對前五大供應商的采購額占當年采購總額的比例分別為37.30%、32.54%和28.09%，其中2022年第一大供應商蘇州時代新安能源科技有限公司為寧德時代持股54%的子公司。

凱博易控2020年向中車株洲電機有限公司采購1,793.55萬元，占比15.63%，2021年向其孫公司株洲尚馳電氣有限公司采購1,644.68萬元，占比12.01%，后者成立于2020年12月18日。

招股書顯示，廈門藍海華騰電氣有限公司2020年向凱博易控銷售了1,306.99萬元，占比11.39%，報告期參保人數(shù)僅為5人，為上市企業(yè)藍海華騰全資子公司。查閱藍海華騰2020年年報顯示，其第五大客戶采購額為1,101.35萬元，占比2.75%。權衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)兩者相差了205.64萬元，占1,101.35萬元比例為18.67%，或難稱增稅之差。

截至招股說明書簽署日，凱博易控作為一方當事人的未決的重大訴訟或者仲裁情況有兩項，一為凱博驅動與VDSGetriebeGmbH關于SHG20180134號買賣合同糾紛案，因雙方對減速箱質量及保修等問題存在爭議，凱博驅動于2018年4月9日申請仲裁，仲裁程序仍在進行中；二為公司與Stiebel-GetriebebauGmbH&Co.KG關于減速箱銷售的仲裁。兩項均涉及到公司對境外供應商的減速箱采購問題。

應收賬款和存貨大增，未計已驗收擴產(chǎn)情況下產(chǎn)能利用率仍低下

招股書顯示，報告期內(nèi)，凱博易控產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量及產(chǎn)銷率分別如圖所示，新能源車輛電驅動系統(tǒng)產(chǎn)能方面，僅在5000套至7250套之間，產(chǎn)能僅為2,269套與4,182套間，產(chǎn)能利用率為51.50%、45.38%和57.68%，長期保持在低位運行。

此次募投項目的環(huán)評報告中，描述公司產(chǎn)能的文字為：2018年7月23日公司取得由蘇州市吳中區(qū)環(huán)境保護局出具的《年生產(chǎn)6萬套新能源商用車驅動系統(tǒng)項目環(huán)境影響報告表的批復》（吳環(huán)綜〔2018〕114號），該項目于2022年6月5日通過第一階段環(huán)保竣工驗收（生產(chǎn)2萬套新能源商用車驅動系統(tǒng)，剩余產(chǎn)能待建）�，F(xiàn)有項目于2022年6月5日取得固定污染源排污登記回執(zhí)（登記編號：91320594338944375K001Z）�？梢�，公司的產(chǎn)能已在2023年將直接躍升至2萬套。

此外環(huán)評稱因發(fā)展需要，公司本次新建3#、4#廠房，新購置變速箱裝配線2條、定子生產(chǎn)線4條、電機生產(chǎn)裝配線3條、清洗機5臺、外圓磨床8臺等，項目建成后將形成年擴產(chǎn)3萬套新能源商用車電驅動系統(tǒng)的生產(chǎn)能力。本項目于2023年1月3728日完成備案，備案證號：甪行審備〔2023〕8號。此處的3萬套是否屬于2018年批復的6萬套之內(nèi)？新增的數(shù)倍產(chǎn)能是否順利仍存較大的疑問。

2020年末-2022年末，公司應收賬款賬面價值分別為1.041億元、1.893億元和3.277億元，占營業(yè)收入比例分別為33.51%、64.49%和62.81%。公司收入通常情況下集中于下半年，導致年末應收賬款占營業(yè)收入比例較大，符合行業(yè)特征。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為8,562.00萬元、9,405.42萬元和2.381億元，占同期營業(yè)成本比例分別為69.39%、61.36%和79.19%，存貨金額隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大而逐年上漲。這可能導致公司存貨面臨跌價，進而對公司財務狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

報告期內(nèi)各期，公司存貨跌價損失及合同履約成本減值損失分別為988.43萬元、588.79萬元和866.07萬元。報告期內(nèi)，公司存貨周轉率分別為1.34、1.48和1.66，呈小幅度上升趨勢，但是總體低于同行業(yè)可比公司平均水平1.54、1.67和2.05。

截至2022年12月31日，公司銀行存款中存在1,027.92萬元因涉及訴訟被法院司法凍結。2020年3月，河北凱博因未及時申報印花稅，被河北保定市淶水縣稅務局第二稅務分局處以200元罰款。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 凱博易控產(chǎn)能充足，稅補占比高，與藍海華騰有所信披沖突