第三章 行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財務(wù)分析

根據(jù)綜合財務(wù)指標(biāo)來看，制藥行業(yè)的收入規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，而凈利潤和毛利潤及其增長率呈現(xiàn)以2017年為拐點的先穩(wěn)步增加后逐年降低的趨勢。行業(yè)ROE與ROA趨勢類似。

從行業(yè)估值和歷史比較來看，制藥行業(yè)的估值普遍比A股高，且從2017年開始相對增長出現(xiàn)增加的趨勢。單季度營收同比、凈利同比、凈利率同比行業(yè)歷史比較與全部A股趨勢較為一致，近幾年出現(xiàn)飆升趨勢。

圖 綜合財務(wù)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 行業(yè)估值和歷史比較

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圖 單季度營收同比行業(yè)歷史比較

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圖 單季度凈利同比行業(yè)歷史比較

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圖 單季度凈利率行業(yè)歷史比較

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圖 單季度ROE行業(yè)歷史比較

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圖 PE行業(yè)歷史比較

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圖 PB行業(yè)歷史比較

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圖 PS行業(yè)歷史比較

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表 以恒瑞醫(yī)藥為例的主營結(jié)構(gòu)分析

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表 中國上市行業(yè)公司估值對比

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3．2 估值方法

抗癌行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

3．3 行業(yè)發(fā)展

抗癌藥物在國內(nèi)外古籍中雖早有記載，但進行系統(tǒng)的科學(xué)研究一般認(rèn)為是從20世紀(jì)40年代開始的，美國耶魯大學(xué)發(fā)現(xiàn)氮芥能治療惡性淋巴瘤，增強了用藥物治療腫瘤的信心，逐步展開了抗癌藥的實驗?zāi)Ｐ秃秃Y選方法來尋找新藥的研究。50年代從合成化合物及植物、動物、微生物產(chǎn)物等方面進行大量篩選，找到了有抗癌活性的物質(zhì)達數(shù)十種，60年代已累集了豐富的資料，研發(fā)出20多種有效的抗癌藥物，對7～8種惡性腫瘤取得良好的治療效果，并出現(xiàn)了癌細胞動力學(xué)、抗腫瘤藥物藥理學(xué)、腫瘤化學(xué)治療學(xué)等新的分支學(xué)科。以后抗癌藥物不斷發(fā)展，在腫瘤的治療中發(fā)揮越來越重要的作用。

新中國誕生以前，我國抗癌藥物的研究處于空白。解放后百廢待興，科研人才奇缺，對防治疾病的藥物研究主要側(cè)重于傳染病和流行病，抗癌藥物無人問津。1955年全國提出向科學(xué)進軍，抗癌藥的問題也開始引起國內(nèi)醫(yī)藥學(xué)界的注意。1956年全國制定12年科學(xué)研究遠景規(guī)劃，抗癌藥物研究被正式納入國家科研規(guī)劃之中，許多醫(yī)藥院校及科研機構(gòu)相繼參加到此項工作之中。

20世紀(jì)50年代末期是我國大躍進開始的年代，那時倡導(dǎo)解放思想，科學(xué)研究搞群眾運動，抗癌藥物的研究迅速升溫。人們積極進行抗癌中草藥的調(diào)查，廣泛收集單方、驗方、復(fù)方及傳統(tǒng)的中草藥，群眾性的抗癌藥物篩選活動蓬蓬勃勃，發(fā)現(xiàn)了不少苗子藥。

1966～1976年期間在全國逐漸掀起研究六類抗癌藥物的熱潮，即對喜樹、斑螯、三尖杉、農(nóng)吉利、秋水仙及三棱藪術(shù)（亦稱六匹馬）的研究，取得了一定成績。此時期的工作可算是我國抗癌藥的早期研究階段，經(jīng)過十多年的實踐，積累了不少知識和經(jīng)驗，為后來的工作奠定了基礎(chǔ)。

20世紀(jì)70年代后期，在全國改革開放形勢的推動下，國際交往增加，不少人有機會到國外去訪問考察，進行合作研究，參加國際學(xué)術(shù)交流。了解到國際上的最新動向，學(xué)者們逐步認(rèn)識到我國抗癌藥的研究需追趕國際上的先進水平，從國外引進新的腫瘤實驗?zāi)Ｐ汀⒀芯糠椒ê鸵恍┬碌乃悸�。把國外成熟的�?jīng)驗和產(chǎn)品迅速地移植到國內(nèi)，仿制了多種抗癌藥，滿足臨床使用的需求。70年代抗癌藥物的創(chuàng)新研究也取得了一定成績，例如中國科學(xué)院上海藥物研究所研發(fā)了十多種抗癌新藥。

回顧這段時期的工作，研制的新藥在原創(chuàng)性方面尚嫌不足。創(chuàng)新性較強的藥物如抗癌銻，臨床療效不夠突出，未能大范圍推廣。有幾種藥的療效較好，如羥基喜樹堿、高三尖杉酯堿、消瘤芥等，國內(nèi)做了大量工作，顯示了我國學(xué)者的自力更生和堅持性的精神。此時期是我國抗癌藥物發(fā)展的提高階段，醫(yī)藥研究體制漸趨正規(guī)，學(xué)術(shù)氣氛變濃。

20世紀(jì)70年代以后，抗癌藥物研究在我國全面發(fā)展，藥化、藥理等基礎(chǔ)研究、臨床應(yīng)用評價、化學(xué)治療、綜合治療和生產(chǎn)技術(shù)革新及推廣等方面都取得令人矚目的成就。新學(xué)科、新藥品、新理論不斷出現(xiàn)，國外生產(chǎn)的抗癌藥在國內(nèi)絕大部分都能生產(chǎn)，與國外的合作大量增加，我國的成就引起國際的廣泛關(guān)注。

20世紀(jì)80年代到本世紀(jì)初我國腫瘤藥理和臨床化療的學(xué)科建設(shè)發(fā)展迅速，專業(yè)隊伍明顯壯大，化療學(xué)習(xí)班多次舉辦，全國的學(xué)術(shù)水平顯著提高，推廣了許多新知識和新經(jīng)驗。

目前，組合化學(xué)、高通量篩選、基因工程新技術(shù)、蛋白組學(xué)、藥物基因組學(xué)等新學(xué)科迅速發(fā)展，新知識、新藥品不斷涌現(xiàn)，我們正面臨著抗癌藥研究思路和創(chuàng)新藥物的新挑戰(zhàn)和機遇，發(fā)揮基礎(chǔ)、臨床和生產(chǎn)專家群體的集體智慧，作出新的更大貢獻。