第三章 行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)財(cái)務(wù)分析和估值方法

圖：行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析

資料來(lái)源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：行業(yè)歷史估值

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圖：指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)

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圖：指數(shù)歷史估值

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圖：指數(shù)主要成分股

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估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

圖：麗珠集團(tuán)主營(yíng)構(gòu)成

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圖：科華生物主營(yíng)構(gòu)成

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3．2 風(fēng)險(xiǎn)因子

表：常見(jiàn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

其中本行業(yè)常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)如下：

核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)

（1）產(chǎn)品研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

生物試劑行業(yè)和體外診斷行業(yè)均為技術(shù)密集型行業(yè)。在后續(xù)新產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中，公司可能面臨因研發(fā)技術(shù)路線出現(xiàn)偏差、研發(fā)成本投入過(guò)高、研發(fā)進(jìn)程緩慢而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，若不能持續(xù)及時(shí)研發(fā)出滿足不同市場(chǎng)需求的生物試劑產(chǎn)品、體外診斷產(chǎn)品以及其他相關(guān)產(chǎn)品，公司可能會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力等方面造成不利影響。

（2）技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)

自生物試劑產(chǎn)品研發(fā)的關(guān)鍵技術(shù)為蛋白質(zhì)定向改造與進(jìn)化技術(shù)，POCT類產(chǎn)品的研發(fā)則依賴免疫量子點(diǎn)層析、免疫膠體金層析、免疫熒光層析、微流控芯片等方法學(xué)的突破。若公司對(duì)行業(yè)未來(lái)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)計(jì)出現(xiàn)偏差或同行業(yè)公司在上述關(guān)鍵技術(shù)或方法學(xué)方面實(shí)現(xiàn)重大突破，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品和技術(shù)面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)

擁有穩(wěn)定、高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是公司持續(xù)創(chuàng)新和研發(fā)的重要基礎(chǔ)。隨著我國(guó)生物試劑領(lǐng)域與體外診斷領(lǐng)域的快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的人才競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，若公司不能為核心技術(shù)人員提供良好的激勵(lì)機(jī)制、科研環(huán)境、發(fā)展空間，則可能導(dǎo)致核心技術(shù)人員流失，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

（4）核心技術(shù)失密的風(fēng)險(xiǎn)

如果公司不能持續(xù)有效地對(duì)相關(guān)專有技術(shù)和商業(yè)秘密進(jìn)行管理，公司的核心技術(shù)存在泄露和被他人竊取的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

伴隨我國(guó)生物試劑與體外診斷領(lǐng)域的市場(chǎng)需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，眾多國(guó)內(nèi)外企業(yè)加入競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。根據(jù)弗若斯特沙利文分析的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年，在我國(guó)分子類生物試劑市場(chǎng)中，國(guó)際先進(jìn)企業(yè)賽默飛、凱杰、寶生物、BioRad合計(jì)占據(jù)超過(guò)40％的市場(chǎng)份額。在技術(shù)水平方面，國(guó)際先進(jìn)企業(yè)成立時(shí)間較早，已積累了數(shù)十年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)投入與技術(shù)積累，在技術(shù)水平與產(chǎn)品線豐富程度上具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成了優(yōu)質(zhì)的品牌形象。如果公司未來(lái)不能保持技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)，或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取降價(jià)、收購(gòu)等形式搶占市場(chǎng)，或跨國(guó)巨頭集中資源進(jìn)入公司優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域等，將會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)份額、產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生不利影響，從而影響公司盈利能力。

（2）經(jīng)銷商管理的風(fēng)險(xiǎn)

大部分公司對(duì)于生物試劑的銷售采用直銷模式，如經(jīng)銷商出現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)不善、違法違規(guī)等行為，或其營(yíng)銷推廣能力與公司發(fā)展目標(biāo)不匹配、無(wú)法較好地理解公司經(jīng)營(yíng)理念，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品的銷量出現(xiàn)下降、品牌形象受到損害等不利情形，將會(huì)對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)推廣、銷售體系穩(wěn)定性等產(chǎn)生不利影響。在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中，公司在通過(guò)加強(qiáng)培訓(xùn)與技術(shù)支持、市場(chǎng)推廣活動(dòng)等方式支持經(jīng)銷商業(yè)的同時(shí)，也需要不斷提高經(jīng)銷商管理能力，完善經(jīng)銷商管理體系。

（3）原材料采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

受新冠疫情波動(dòng)等不可控因素影響，若主要供應(yīng)商的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化，或供貨質(zhì)量、周期等無(wú)法滿足公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求，公司在短期內(nèi)可能面臨部分原材料短缺或成本大幅上漲的情況，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

（4）人力資源相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

公司所處的生命科學(xué)與體外診斷試劑行業(yè)為知識(shí)、人才密集型行業(yè)，人才是公司保持持續(xù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)開(kāi)展和保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素。伴隨公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，對(duì)研發(fā)、管理及營(yíng)銷人才的持續(xù)補(bǔ)充，短期內(nèi)公司職工人數(shù)將持續(xù)增加，員工薪資水平以及福利支出將可能持續(xù)提高。如未來(lái)公司不能科學(xué)有效地控制人員成本以匹配公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，將會(huì)在一定程度上影響公司的盈利能力。公司所處行業(yè)目前處于快速發(fā)展期，行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)于高端人才資源競(jìng)爭(zhēng)激烈，如何持續(xù)培養(yǎng)、引進(jìn)和保留研發(fā)、管理、技術(shù)、銷售等領(lǐng)域的高素質(zhì)人才，對(duì)公司短期與長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)發(fā)展均至關(guān)重要，公司面臨較高的人才流失與人才競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

（5）經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的戰(zhàn)略與管理風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)大部分公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)管理層如不能適應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的戰(zhàn)略制定、管理能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與解決等新挑戰(zhàn)，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的持續(xù)健康發(fā)展帶來(lái)潛戰(zhàn)略與管理風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生消極影響。

（6）安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

隨著公司生產(chǎn)性場(chǎng)所與產(chǎn)線的擴(kuò)充、生產(chǎn)人員的增加，公司在安全生產(chǎn)管理方面（包括人員、場(chǎng)地、生物、質(zhì)量安全等）將面臨新的挑戰(zhàn)，或有設(shè)備故障、操作不當(dāng)、保管不當(dāng)、惡劣氣候事件等造成意外安全事故，影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與穩(wěn)定性。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）新冠疫情相關(guān)不確定性

新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，與新型冠狀病毒檢測(cè)試劑相關(guān)的原料、終端試劑盒等產(chǎn)品與服務(wù)帶來(lái)的銷售收入在公司總體收入構(gòu)成中占比較高。根據(jù)目前全球疫情防控各國(guó)政策與形勢(shì)，新冠疫情的持續(xù)存在不確定性。隨著新冠疫情逐步得到有效控制以及行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)陸續(xù)推出類似產(chǎn)品或疫苗等其他相關(guān)產(chǎn)品，公司生產(chǎn)的新冠檢測(cè)試劑盒以及相關(guān)生物試劑的銷量將會(huì)有所下降、利潤(rùn)空間將會(huì)有所減小，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響。如同時(shí)因疫情因素、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)政策變化等不可抗力原因，公司常規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)水平未能保持較高增長(zhǎng)，未來(lái)公司可能面臨業(yè)績(jī)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)主要受產(chǎn)品銷售價(jià)格變動(dòng)、原材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)、產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、技術(shù)更新?lián)Q代及政策變動(dòng)等因素的影響。若未來(lái)上述影響因素發(fā)生重大不利變化，公司毛利率將會(huì)面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司盈利能力造成不利影響。

（3）研發(fā)費(fèi)用與期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽娘L(fēng)險(xiǎn)

大部分公司目前處于快速發(fā)展階段，針對(duì)技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)、人員規(guī)模、市場(chǎng)覆蓋率、市場(chǎng)拓展及宣傳等方面投入持續(xù)增加。上述資金投入帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升效應(yīng)將在公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中逐步顯現(xiàn)，短期內(nèi)大規(guī)模投入將導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c營(yíng)業(yè)收入增速不匹配，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)帶來(lái)不利影響。

（4）存貨減值風(fēng)險(xiǎn)

公司的存貨由原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品構(gòu)成。因海內(nèi)外新冠疫情反復(fù)波動(dòng)，部分公司儲(chǔ)備了較多用于生產(chǎn)新冠檢測(cè)試劑盒的原材料，并生產(chǎn)了較多新冠檢測(cè)試劑盒。隨著新冠疫情逐漸好轉(zhuǎn)，部分公司與新冠疫情產(chǎn)品相關(guān)的存貨已出現(xiàn)減值跡象，主要系由于新冠檢測(cè)試劑盒及相關(guān)原材料接近有效期而發(fā)生減值所致。

若未來(lái)疫情發(fā)展形勢(shì)與公司預(yù)計(jì)差異較大，或因與新冠疫情相關(guān)的新的檢測(cè)、預(yù)防、治療等方法的推出使公司的相關(guān)存貨因無(wú)法滿足市場(chǎng)需求而無(wú)法產(chǎn)生預(yù)期效益，將可能導(dǎo)致公司與新冠產(chǎn)品相關(guān)的存貨發(fā)生減值。同時(shí)隨著公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，若公司未來(lái)不能合理控制存貨水平、優(yōu)化存貨管理能力、不斷提升銷售規(guī)模，將存在存貨滯銷進(jìn)而跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。上述因素存在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響的可能。

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

（1）行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

伴隨我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革進(jìn)一步深化，“兩票制”、帶量采購(gòu)等重大行業(yè)政策與措施陸續(xù)出臺(tái)執(zhí)行，公司體外診斷試劑業(yè)務(wù)所在醫(yī)療器械行業(yè)在審批、注冊(cè)、制造、包裝、許可及銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)監(jiān)管要求逐步提升，若公司不能順應(yīng)醫(yī)療改革方向，及時(shí)制定相關(guān)應(yīng)對(duì)措施，可能會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。公司生物試劑原料面對(duì)的分子診斷、基因測(cè)序服務(wù)企業(yè)客戶，研發(fā)試劑與服務(wù)面對(duì)的生物醫(yī)藥與疫苗企業(yè)客戶，以及POCT試劑面對(duì)的醫(yī)院、體檢機(jī)構(gòu)等客戶，均受國(guó)家及地方藥品監(jiān)管、衛(wèi)生部門等多級(jí)、多部門監(jiān)管，涉及的行業(yè)政策法規(guī)規(guī)范性強(qiáng)。

如公司下游客戶受行業(yè)政策變化影響大，無(wú)法及時(shí)有效地調(diào)整研發(fā)與生產(chǎn)模式適應(yīng)新的監(jiān)管環(huán)境，將導(dǎo)致其采購(gòu)需求減少，間接影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成果。在我國(guó)新冠檢測(cè)試劑盒的集中采購(gòu)政策方面，2020年6月19日，國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室頒發(fā)《國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于配合做好進(jìn)一步提升新冠病毒檢測(cè)能力有關(guān)工作的通知》，要求針對(duì)新冠檢測(cè)試劑盒普遍開(kāi)展公開(kāi)掛網(wǎng)采購(gòu)、鼓勵(lì)開(kāi)展集中采購(gòu)。公司可能面臨相關(guān)新冠檢測(cè)產(chǎn)品未能中標(biāo)導(dǎo)致市場(chǎng)占有率下降、中標(biāo)價(jià)格下降超出預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>

（2）市場(chǎng)占有率較低的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)生物試劑與體外診斷領(lǐng)域起步晚，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期以海外先進(jìn)企業(yè)參與為主。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)分析，2020年，在我國(guó)分子類生物試劑市場(chǎng)中，國(guó)際先進(jìn)企業(yè)賽默飛、凱杰、寶生物、Bio Rad合計(jì)占據(jù)超過(guò)40％的市場(chǎng)份額，公司排名第五占有約4．0％的市場(chǎng)份額；國(guó)內(nèi)企業(yè)總體市場(chǎng)占有率約在30％左右，與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)總體70％的市場(chǎng)占有率相比仍有較大差距；在全球市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)占有率與參與程度相對(duì)更低。

雖然目前國(guó)家政策與相關(guān)市場(chǎng)參與者逐步重視在生物安全、產(chǎn)業(yè)鏈本地化、關(guān)鍵“卡脖子”問(wèn)題解決，相關(guān)產(chǎn)品與技術(shù)的進(jìn)口替代進(jìn)程加快，如公司無(wú)法在上述業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持創(chuàng)新突破，提升品牌影響力與核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)提升公司的市場(chǎng)占有率，將會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

目前全球范圍內(nèi)新冠疫情有所反復(fù)，趨勢(shì)仍不明確，加之全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨下行壓力、逆全球化、貿(mào)易摩擦頻繁等不可抗力因素，對(duì)公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)開(kāi)展，尤其國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)程將產(chǎn)生不利影響。